（来源：ETF炼金师）

在2023年7月，A股市场呈现出浓厚的牛市氛围，特别是创业板指在一个月内上涨超过8%。沪深两市的日成交额频繁突破1.5万亿，充分反映出资金与市场情绪的良性互动。此次行情的回暖主要得益于中美关系的缓和及关税问题的积极进展，同时，市场对美联储降息的预期逐步成熟，为美元流动性改善提供了有力支撑。在全球流动性环境宽松的背景下，新兴市场表现优异，越南指数在7月上涨近10%。

对A股市场的增量资金来源进行分析，可以将资金分为四类：国家队、机构、散户及外资。国家队的介入在近期显得不那么迫切，尤其是中央汇金公司代表的国有资金，主要通过宽基ETF如沪深300和上证50进行投资。今年5月以来，宽基类ETF持续出现净流出，而行业类ETF在7月则实现净流入。这一态势表明，当前市场的成交热度和点位下，国家队的支撑作用有限。

机构投资者方面，公募基金的加仓动力显得相对不足。根据2025年公募基金季报数据，主动偏股型公募基金的A股仓位占比为71.4%，较去年下降3.8个百分点，资产净值降至3.4万亿，是近20个季度以来的新低。在此情况下，险资的入市情况则值得关注。今年第一季度，财产险和人身险公司新增持有股票与证券投资基金的规模达到3604亿元，是2022年三季度以来的新高，显示出险资在国家政策引导下的持续流入。

散户则成为7月行情中的主要增量资金来源。数据显示，当月新增开户数量达到196万户，虽然与去年“924行情”相比有所下降，但依然高于近三年60%的分位数水平。同时，挂单额低于4万元的小额订单净流入额显著增加，7月净流入额环比增长39%。这一波牛市中，A股龙虎榜的成交总额也达338亿元，较6月上涨7.5%，显示出市场对短线炒作的浓厚兴趣。

值得注意的是，杠杆资金在7月重返市场，截至7月31日，融资余额占市场总成交额的比例上升至10.4%，较6月底增加0.94个百分点。而两融余额也在持续增长，8月5日时隔十年重破2万亿大关，目前的杠杆结构较十年前更加健康。散户资金正在从其他避险资产中撤离，数据显示7月全市场固收类理财产品规模环比减少217亿元，货币型基金份额减少95亿份，债券型基金份额则增加157亿份。

外资在这一轮牛市中的情绪亦有所回暖。7月北向资金日均成交额为2024亿元，较6月增长36.3%，为自“924行情”以来首次出现成交额与成交占比双双上升的情况。彭博数据显示，212只投资中国市场的海外上市ETF在近一个月内净流入规模达到1.99亿美元，超过近三个月总和，且占去年全年净流入总额的47%。其中，金瑞基金中证海外中国互联网ETF在7月实现净流入8.8亿美元，创下今年以来的新高。

综合来看，本轮牛市的增量资金主要来源于散户与外资的积极参与，而国家队的托市力度和公募机构的谨慎行为则显得相对低调。未来A股和H股的行情持续性将依赖于居民的理财搬迁进度以及全球流动性环境的变化。