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一周综述
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节后MY谈判持续发酵，整体市场有明显回调，上证指数具有较强韧性，银行煤炭等高股息品种逆势上涨，连续数月反弹的科创和创业板回调明显，市场波动率加大，两市成交量回落到2万亿以下，风险偏好明显下降，但未来两周有重磅会议/美联储议息和领导会面等利好催化，整体市场很难发生系统性风险，良性回调后市场向上趋势不变。
全周A股上证指数-1.47%,深成指-4.99%，创业板指数-5.71%，盘面上银行/煤炭/食品饮料/交通运输和服装纺织等板块表现相对强势，电子/传媒/汽车/通信和机械设备等板块表现偏弱。H股方面，恒生科技开始大幅调整，恒生指数和恒生医疗继续延续偏弱态势。美股方面，标普、道指和纳指三大指数继续创历史新高，但波动偏大，短期也是易跌难涨态势。
中国经过 2022 -2024 年连续三年的调整，因为资产价格、地方债、消费疲态曾与美股背道而驰，如今总算跟上节奏。过去几年美股一直牛气冲天，中国被地产、人口、结构调整拖在熊市泥潭。但从 4 月底之后，中国市场开始和美国同频共振。我们过去三年经历了一系列结构调整，像资产泡沫去化、杠杆去化、地方政府风险去化等，资金对经济数据疲软不再那么敏感，不是因为有个更好的预期，而是因为有了不会再更坏的底气。所以，我认为中美两国逐渐迈入结构牛市，会是未来一个阶段的主旋律。
下半年 A 股市场将呈现流动性充盈的结构牛市特征。此轮行情的核心驱动力是流动性宽松和风险偏好提升，而非广泛扎实的盈利复苏。这就意味着，缺乏全面基本面支撑，指数难以单边大幅上扬，“重结构，轻指数”是主基调；同时由于是情绪和资金驱动的市场，涨跌都会更迅猛，波动会加剧。政策预期差、外部冲击（如美股波动）、局部估值泡沫破裂都可能引发剧烈震荡。
翼虎下半场的投资策略是围绕科技变革和逆全球化两大宏观叙事，紧扣“超级主题+超级成长”双主线，科技变革方向主抓AI+创新药，逆全球化中美博弈的背景下主要关注地缘政治博弈下的军工，以及金融战科技战背景下的稳定币。AI 板块重点布局英伟达产业链及国产应用层模型创新；创新药关注研发兑现能力强的转型企业；军工与加密货币则作为对冲全球不确定性的战略性配置。
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市场概况
（1）上证指数报3839.76收盘，-1.47%；
（2）深证成指报12688.94收盘，-4.99%；
（3）沪深300报4514.23收盘，-2.22%；
（4）中小100报7815.57收盘，-5.77%；
（5）创业板指报2935.37收盘，-5.71%；
（6）上证50报2967.77收盘，-0.24%；
（7）中证500报7016.07收盘，-5.17%；
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股市虎评
医药生物板块
医药行业指数整体-2.48%，各个细分领域，化学制药-1.78%，生物制品-3.21%，医疗器械-3.19%，医药商业-0.89%，中药0.38%，医疗服务-5.21%。
板块观点
本周医药板块偏弱，分化严重，赚钱难度较大，本周有5个创新药完成BD，部分创新药投机开启超跌反弹。全周涨幅榜前五名：亚太药业/多瑞医药/广生堂/透镜生物/向日葵。跌幅榜前五名：贝达药业/华兰股份/金城医药/南微医学/大博医疗。中长期看好具有真正创新能力的回调充分的创新药企业，比如在前沿技术比如双抗、ADC和核酸药物等领域开发重磅产品的企业。
行业动态
监管与政策
1. 美国FDA批准口服司美格鲁肽新适应症
诺和诺德的Rybelsus（口服司美格鲁肽）获批用于降低2型糖尿病高风险成人的重大不良心血管事件（MACE）风险，无论既往是否发生心血管事件。关键研究（SOUL）显示，4年MACE风险相对降低14%（HR=0.86；95%CI：0.77–0.96；p=0.006），且总体安全性与既往一致，成为首款可降低该人群MACE风险的口服GLP-1药物。
2. 中国《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》解读发布
条例明确以行政法规为上位法，构建“药监—卫健”协同的“双轨制”：按技术风险分类分级与“成药性”界定“成药”与“临床应用”边界；允许医院作为发起机构开展临床研究；转化应用由卫健部门审批并公布可在多家符合条件的医疗机构实施，推动细胞与基因治疗等从临床研究走向规范转化。
临床与研发进展
1. DMD ASO疗法 brogidirsen 3.5年长期数据积极
NS Pharma 公布针对外显子44跳跃适应症的2期扩展研究结果：长期用药后持续观察到高效外显子跳跃与抗肌萎缩蛋白表达；可步行患者的运动功能得以维持；3.5年内未报告药物相关严重或重度不良事件、过敏反应或停药，安全性良好，有望改变DMD疾病进程。
2. 石药集团 siRNA 降脂药 SYH2070 获FDA临床许可并在中美同步推进
靶向ANGPTL3 mRNA的GalNAc偶联siRNA（皮下给药）获美国FDA IND许可，且已于9月在中国获批临床。临床前显示更持久的基因沉默与更优药效持续性，拟用于高甘油三酯血症/混合型高脂血症，有望成为超长效降脂方案。
3. 肥胖赛道融资升温：Kailera Therapeutics 完成6亿美元B轮融资
资金将用于推进KAI-9531（GLP-1/GIP双受体激动剂）于年内进入全球3期临床，并加速口服小分子GLP-1RA（KAI-7535）等肥胖管线全球开发，强化下一代减重/代谢疾病治疗布局。
4. ESMO 2025重磅口头与壁报集中亮相（10月17—21日，柏林）
◦ 百利天恒：iza-bren（EGFR×HER3 双抗ADC）复发性/转移性鼻咽癌III期LBA将于10月19日全球首发；其全球I期与多项瘤种研究同步展示。
◦ 基石药业：CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4 三特异性抗体）将于10月19日进行I期剂量递增壁报展示（约70例晚期实体瘤初步数据）；CS5001（ROR1-ADC）公布Ib期研究设计电子壁报。
学术会议与产业活动
1. 第三届生物信息与转化医学大会在怀柔开幕（10月18—19日）
主题为“AI赋能转化医学”，吸引500余位产学研医代表参会，设置主论坛+分论坛+开放式交流空间，聚焦蛋白质结构预测、药物研发、临床辅助诊断、健康管理等AI交叉应用，推动科研成果向临床与产业高效跨越。
2. 首届干细胞、基因治疗与精准医学大会在丽水举办（10月17—19日）
会议聚焦政产学研医协同与全链条创新，设置干细胞与外泌体、基因治疗、临床应用、产业监管等7个分会场，推动细胞与基因治疗产业化与标准化发展。
资本与产业动态
1. 国邦医药Q3净利同比增23.17%，之江生物拟回购6000万—1.2亿元
国邦医药2025年Q3净利润2.15亿元（+23.17%）、前三季度6.7亿元（+15.78%）；之江生物拟以6000万—1.2亿元回购用于员工持股/激励，回购上限价37.99元/股，彰显长期发展信心。
2. 北京与上海生物医药盛会接力举行
◦ 2025北京国际生物医药产业创新论坛将于10月21—25日在北京亦庄举办，聚焦政策法规、监管科学、研发创新、临床转化、AI与国际合作，打造国际化高端交流平台。
◦ 2025上海国际生物医药产业周已在10月13—17日于张江科学会堂举行，采用“1+1+15+N”架构，聚焦全球战略布局与合规运营、投融资、细胞与基因治疗等热点，助力产业“链动全球”。
科技板块
本周科技板块属于大幅上涨以后，筹码松动，开始回撤，并不改牛市方向，经过一轮筹码交换，可能继续向上；软件开发-5.53%、IT服务-5.50%、通信设备-6.78%、计算机设备-5.86%、电子化学品-8.37%、消费电子-9.10%、光学光电子-6.23%、元件-7.05%、其他电子-6.31%、半导体-6.53%；商用车-3.89%、乘用车-3.49%、汽车零部件-7.52%、汽车服务-4.47%；军工电子-5.95%、航海装备-1.55%、地面兵装-3.09%、航空装备-5.53%、航天装备-2.35%；电池-6.18%、风电设备-8.71%、光伏设备-2.05%、其他电源设备-7.95%。各指数表现，上证指数本周-1.47%、创业板指数本周-5.71%、科创50本周-6.16%、科创100本周-6.26%。本周是普跌行情，科技板块全线收跌。
板块观点
近期科技板块在特朗普贸易战以后，打破了行情上升趋势，目前属于筹码松动阶段，需要经过一轮筹码交换才能继续向上。
行业动态
（1）10月16日黄仁勋与红杉资本合伙人康斯坦丁·布勒（Konstantine Buhler）的对谈视频，主题为“Citadel Securities 2025 年全球市场未来展望：人工智能与下一个增长前沿”。黄仁勋在这场对话中还提到了中国市场。他说，由于美国出口管制，英伟达100%退出了中国市场。中国市场份额从95%降到了0%。“我们（美国）实施的政策导致美国失去了世界上最大的市场之一。”
（2）美国联邦通信委员会(FCC)宣布，主流电商平台已下架数百万件中国电子产品，当中涉及中兴通讯等公司的家用安防摄像头和智能手表。市场同时关注，FCC计划就是否扩大禁令进行投票，未来可能禁止含有黑名单公司组件的设备获得授权。
（3）美光科技计划停止向中国的数据中心供应服务器芯片，因为该公司未能从 2023 年中国对其产品在关键基础设施中的禁令中恢复过来。
AI互联网及海外板块
本周美股KWEB下跌9.9%，港股恒生科技指数下跌5.5%，纳斯达克指数下跌2.5%。中美关系不确定性增加，引发市场担忧。10 月11 日，特朗普宣布将对中国商品额外加征100%关税，或于11 月1 日开始执行，宣布当日KWEB 股价下跌7.1%。
板块观点
从基本面看，互联网公司的现有业务和AI 发展仍以国内为主，AI 和全球化逻辑并未发生本质变化，板块公司依然延续现有战略方向，关税对互联网板块的基本面影响可控，部分美国业务敞口较大的公司也在上一轮加征关税时探索出了应对方案。从估值看，9 月以来，AI 趋势明确叠加美联储宽松预期，估值方式和叙事切换带动互联网公司普遍股价上行，和AI 高度相关的阿里云计算、快手可灵、百度AI 和芯片均迎来了价值重估，市场也愈发关注各公司中上限高、竞争力强、有独特性的新业务价值。但市场对互联网板块关注度和AI 情绪的提振，也使得当前互联网板块的估值较4月份更高，中美科技公司的估值差距也在缩小，中国互联网公司在AI、即时零售和出海等方向的投入同样带来了一定的利润压力，短期内新方向的商业化变现潜力还有待观察，叠加下半年消费大盘的不确定性，若外部扰动加剧，可能加剧股价的波动。
行业动态
（1）谷歌:①发布基于 Gemma 的 Cell2Sentence-Scale 27B(简称 C2S-Scale)模型，通过分析单细胞帮助发现新的潜在癌症治疗途径:②推出了新款视频生成模型 Veo 3.1，该版本在音频输出、精细化编辑控制以及图像转视频效果方面均有提升:③报道称谷歌有望于 10月 22 日发布下一代 AI 模型 Gemini 3.0，主要改进延迟、成本和编码方面，并显著提升SVG 图像生成性能。
（2）OpenAI:①报道称0penAI正在测试ChatGPT的私聊和群聊功能:②Sora 2 更新上线，所有用户均能生成 15 秒视频，Pro 最长 25 秒:③推出记忆自动管理功能，新机制让 ChatGPT更加智能、自主，用户无需再手动清理或整理保存的数据，就能更顺畅地进行交流;④沃尔玛宣布与0penAI合作，推出基于ChatGPT的购物功能，用户可通过AI聊天机器人直接购买商品，实现即时结账。
（3）xAI :①宣布将利用“世界模型”技术进军游戏领域，计划明年年底前发布AI生成游戏:②马斯克宣布xAI开发的Grok AI将能分析视频中的A|生成痕迹，追溯来源，应对虚假信息;③马斯克称xAI正研发“世界模型”，旨在超越现有大语言模型，应用于游戏和机器人领域。
量化研究
本周指数开始缩量震荡铸顶，沪强深弱，多IH空IC策略周收益率4.54%。近期市场波动加剧，资金“高切低”的结构性特征显著。前期累计涨幅较高的部分板块遭遇资金撤离，而涨幅滞后的部分板块则获资金布局。
投资人士普遍认为，当前市场轮动节奏加快，资金在不同板块间切换的意愿仍较强。这一轮“高切低”并非快速完成的过程，而是会持续较长时间，其间行情的反转也将呈现多次反复，难以一蹴而就。在上证指数在3800点以上持续震荡之际，部分高位板块增长乏力，资金出现分歧，市场风格再度来到变盘关键时点。
全年来看，各行业表现分化较为极致，如有色金属、通信、电子和电力设备等申万指数年内涨幅均超40%，而食品饮料、煤炭、石油石化和交通运输等申万指数年内表现未能翻红。表现最好的指数和表现最差的指数年内表现相差超80个百分点。
不难发现，今年以来市场机会主要来自行业层面的催化，一些高景气的半导体、AI算力等成长风格表现显著领先于食品饮料、煤炭等价值风格。与行业板块表现两极分化类似，ETF资金对分化的板块继续呈现出“越涨越卖”和“越跌越买”的特征。
Wind数据显示，成长属性较高的科创50ETF是9月以来唯一一只遭超百亿资金净流出的股票型ETF，也是今年遭资金净卖出金额最大的ETF，全年共有近500亿元资金出逃，最新份额规模相比年初接近腰斩。科创50指数是今年表现最好的宽基之一，年内涨幅超过46%。
此外，年内涨幅接近50%的创业板ETF则是今年遭到资金净流出金额排名第二的股票ETF，有超200亿元资金从中出逃。除了宽基ETF，多家公募机构旗下的恒生医疗ETF、半导体ETF、人工智能ETF自9月以来遭到资金抛售，这些成长风格的行业ETF年内普遍有超50%的涨幅。
如恒生医疗ETF在连续亏损4年后，今年斩获超80%的超高收益，近三年抄底的资金均实现盈利，而这些资金选择高位落袋为安，大量止盈资金从该ETF中出逃。数据显示，年内共有137亿元资金逃离该ETF，最新份额规模仅剩年初规模的三分之一。站在目前上证3800点附近的位置，一些具有反脆弱属性的资产，有望再次获得溢价。
股指期货
本周为股指期货2510主力合约交割周，周五，IH、IF、IC、IM2510对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为15.23、25.37、47.93、44.72，而上周五对应2510数据为1.15、-3.03、-16.22、-19.62，发现各基差由贴水转为升水，这是交割日的正常现象。对应下月IH、IF、IC、IM2511对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为-3.57、-18.43、-93.67、-85.48，短期指数超跌，下周高开走强概率大。
融资融券
从两市融资融券余额数据上看，节后融资融券余额继续上升。截至10月16日，上交所融资余额报12377.81亿元，较前一交易日增加14.15亿元；深交所融资余额报11947.94亿元，较前一交易日增加61.86亿元；两市合计24325.75亿元，较前一交易日增加76.01亿元。财经头条App：9月市场新开融资融券账户20.54万户，创本年度最高，环比增长12.24%，同比增长288%。截至9月末，市场融资融券账户总数已达1529万户。财政部：前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%；全国一般公共预算支出208064亿元，同比增长3.1%；证券交易印花税1448亿元，同比增长103.4%。 其中9月证券交易印花税为261亿元，环比增长3.98%，同比增长342.37%。
