当中兴、浪潮、紫光、讯飞这四位国产算力“国家队”的股价集体滑坡，而光模块企业却随着英伟达一路高歌时，市场究竟在挑剔什么？我们运用杜邦分析法，将他们的三季报拆解到底：紫光靠高杠杆勉强登顶ROE榜首，中兴盈利稳健却无明显短板，浪潮以量补价周转迅猛，而技术顶尖的讯飞竟交出负分答卷。但财务数字之外，国产算力更承载着“必须要有”的战略使命——它们的价值，或许深藏于那份“不性感却最有韧性”的苦情故事中。当国际风云变幻，这些压舱石企业的长期价值，是否正被市场低估？本期播客带你穿透股价波动，看清数字背后的硬核真相与战略重量。

主持人:我们这期节目将围绕国产算力四兄弟的冰火两重天展开，一边是光模块兄弟跟着英伟达吃香喝辣，股价冲上天，另一边是我们自家的算力主力，中兴、浪潮、紫光、讯飞，个个听着响当当，结果股价跟踩了香蕉皮似的，一滑到底。你说这事儿魔不魔幻？你有没有感觉，好像市场在搞区别对待？ 嘉宾:我明白你的意思，你刚说的这种反差，确实让人心里咯噔一下。表面上大家都是AI概念，可一个在火里，一个在冰里。说实话，这种分化不是偶然，背后其实藏着一条很清晰的逻辑线。但咱们得先说清楚，今天聊的这四位，中兴、浪潮、紫光、讯飞，咱们只看他们，不扯远。你是不是也觉得，名字一报出来，感觉个个都是国家队要出征了？ 主持人:对，我就是这个感觉！一听‘国产算力四兄弟’，我还以为他们要组团去硅谷踢馆呢。结果一看K线图，好家伙，情绪拉满，战绩归零。你说这算不算一种‘精神胜利法’？市场根本不买账。所以呢，今天我们就来扒一扒这国产算力四兄弟的底裤，看看他们到底有什么看家本领，又整了什么新活儿。 嘉宾:你刚说‘扒底裤’，我觉得这词儿挺形象。咱们先从最硬的那位说起——中兴通讯。你得知道，这可不是普通选手，全球通信设备商里，能跟华为掰手腕的，掰掰手指头都数得过来。他最近搞了个‘定海芯片’，自研的算力加速芯片，想自己掌握主动权。而且还牵头搞GPU互联标准，说白了，就是不想再被别人定规则。技术上是有野心的。 主持人:等等，你刚说‘定海芯片’，这名字起得，是不是想当那个‘定海神针’？听起来就很有战略意味。但问题是，故事讲得再好，股价也不动啊。我记得他十月份还有个小高潮，后来呢？直接滑滑梯下来了，成交量也蔫了。你是不是想说，市场听懂了，但没买单？ 嘉宾:是，我明白你的意思。感动归感动，掏钱是另一回事。中兴的底子厚，但市场现在要的不是‘情怀’，而是实打实的利润和增长。我们再看浪潮信息，这位是服务器界的‘山东猛男’，国内卖服务器没人敢说第一，他坐第二，全球也是前几的水平。液冷服务器这块，他是老大哥。最近还推了‘源’系列大模型，说白了就是想证明，我不光会卖铁皮盒子，软件我也能玩。 主持人:哦，我懂了，就是不想再当‘硬件贩子’，想转型成软硬一体的解决方案商。听起来挺美，但你有没有发现，他的股价也是涨得克制，跌得干脆？涨的时候像挤牙膏，跌的时候像泄洪。你说这是不是说明，市场对他‘讲故事’已经有点免疫了？ 嘉宾:你说得对。浪潮的问题在于，他卖得多，但赚得少。他的模式就是‘薄利多销’，服务器这玩意儿，量大，但毛利率压得特别低。而且他杠杆也不小，借钱扩张的痕迹明显。所以你说他强吧，确实体量大；你说他稳吧，又有点虚胖。再看紫光股份，这位更绝，‘云—网—安—算—存—端’全给你包圆了，一站式配齐，安全感拉满。在中国云管理和SDN软件市场，都是排名第一。 主持人:打个比方，紫光就像那种‘全家桶’选手，麦当劳套餐你想要的他都有。但问题是，套餐看着丰盛，吃到最后你发现，炸鸡一般，薯条凉了，可乐还是满的。市场好像就在问：你啥都会，但哪样最能打？我确认一下，你是说他业务太散，缺乏爆点？ 嘉宾:没错，就是这个意思。紫光的业务布局广，但市场更喜欢‘尖刀型’选手，一招制敌。他现在股价从去年11月就开始横盘，最近还跌破了均线，进入了所谓的‘贤者时间’。投资者都在等他出成绩，但他一直没给。最后是科大讯飞，人工智能国家队，认知智能国家重点实验室就挂他家。技术上是真有料，天天搞源头创新。但技术再牛，也得变现。他的股价和紫光类似，也是横盘难破前高，最近又打回起涨点，仿佛一切都没发生。 主持人:听起来就是，四位兄弟，个个有故事，个个有牌面，但市场就是不给面子。光听故事，个个都是人中龙凤，但股市不相信眼泪，只相信数据。你说是不是？那问题来了，我们怎么判断谁是真金，谁在裸泳？总不能光靠感觉吧？ 嘉宾:所以呢，我们得上点硬货。我建议用最经典的杜邦分析法，把他们最新的三季报拆开揉碎了看。你可能听说过ROE，净资产收益率，这是衡量企业赚钱能力的核心指标。但ROE是个总分，我们得看它由哪几部分组成。简单讲，ROE可以拆成三个小科目：销售净利率、总资产周转率、权益乘数。你刚说要判断谁是真金，这三个就是‘考试科目’。 主持人:换我说一遍，你是说ROE就像学生的总分，我们得看语文、数学、英语各考多少分，对吧？那咱们先看第一门：销售净利率，也就是‘一斤白菜能赚多少钱’。这反映的是盈利能力。谁在这门课上表现最好？ 嘉宾:第一名是中兴通讯。过去五年净利率一直在爬坡，说明他不仅块头大，赚钱效率也在提升。排名是：中兴 > 紫光 > 浪潮 > 讯飞。浪潮和讯飞这块就有点惨了，尤其是讯飞，基本是在为爱发电，利润薄得像纸。你是不是觉得，这跟我们印象中‘技术牛’的讯飞有点对不上？ 主持人:说实话，我有点意外。我一直以为讯飞技术这么强，利润怎么也得过得去。结果是，技术投入大，变现慢，净利率垫底。那第二门课呢？总资产周转率，也就是‘一年能卖几车白菜’，看的是营运效率。这门谁赢了？ 嘉宾:这门的冠军是浪潮信息，不愧是卖服务器的，走量就是快。排名是：浪潮 > 紫光 > 中兴 > 讯飞。中兴和讯飞就慢悠悠的，属于‘三年不开张，开张吃三年’的类型。你刚说浪潮利润薄，但他胜在转得快，靠量补。讯飞呢，转得也慢，赚得也少，双重压力。 主持人:那第三门，权益乘数，也就是‘你借了多少钱来干事’，看的是财务杠杆。这门我猜紫光应该领先？毕竟他业务铺得这么开，不借钱怎么玩得转？ 嘉宾:你猜对了。紫光股份在这项上排名第一，杠杆用得最猛，相当于靠借钱补课。中兴排第三，但他在悄悄降杠杆，越来越稳。浪潮也不小，讯飞还是垫底，说明他不太爱借钱，或者说借不到。那现在，三门小科目的成绩都出来了，我们看总分ROE。你准备好了吗？ 主持人:来吧，我等着看排名。你说这就像期末考试放榜，心里有点紧张。谁是优等生，谁要留级？ 嘉宾:第一名是紫光股份，ROE是百分之九点七。他是怎么做到的？盈利能力第二，周转率第二，但杠杆拉满，相当于一个资质不错的学生，靠疯狂补课考了第一。第二名是中兴通讯，百分之七点零九。净利率第一，周转第三，杠杆第三，没有偏科，德智体美劳全面发展。第三名是浪潮信息，百分之七点零四。净利率不行，但周转第一，杠杆也不小，靠走量+借钱勉强跟上。最后是科大讯飞，ROE是负百分之零点三七。三门全挂，总分负分滚粗。 主持人:哎哟，负的？这成绩单可真够难看的。不过你说，讯飞自己解释说，他们结算周期在第四季度，Q4才是表演时刻。这话你信吗？ 嘉宾:从财务角度，我得说，三季报就是三季报，市场不会等你‘期末大考’。而且你得看到，光模块那边净利率动辄百分之三十、四十，成长性还猛，咱们这边最高的ROE才百分之九点七，怎么比？一个是开印钞机的，一个是捡钢镚的，赛道基因就不一样。你说市场为啥偏爱光模块？因为人家真金白银在赚钱。 主持人:但是，但是，但是，重要的事情说三遍。你说的这些我都听进去了，数据也看了，可我心里还是有个疙瘩。你说在现在这个国际环境下，国产算力真的只是‘赚不赚钱’的问题吗？它是不是还有点别的意义？比如，万一哪天别人不带我们玩了，我们自己还能不能点火做饭？ 嘉宾:你说到点子上了。国产算力，它不是一个‘想不想要’的问题，而是一个‘必须要有’的问题。它不是为了赚钱而生的，它是压舱石，是定海神针。它的故事不性感，不清爽，甚至有点苦情。但这种故事，往往最有韧性。你想想，如果哪天供应链断了，谁来撑起我们自己的算力底座？还是得靠这几位。 主持人:所以呢，我改一下说法，我们不能只用ROE、净利率这些‘财务显微镜’去看他们，还得用‘战略望远镜’。短期看，他们确实不如光模块风光，但长期看，他们的价值可能恰恰藏在‘不性感’里。就像你说的，他们是苦情戏的主角，但现在鼻青脸肿的样子，到底是已经跌到位，可以准备抄底了，还是说，好戏才刚刚开始？ 嘉宾:这个问题没有标准答案。但从数据看，紫光和中兴的ROE相对健康，尤其是中兴，稳扎稳打，没有明显短板。浪潮靠走量撑着，风险在于行业下行时扛不住。讯飞则还在等他的‘第四季度奇迹’。但别忘了，这里有个但书：这些分析都基于公开财报，不构成投资建议。更重要的是，国产算力的战略价值，可能远超当前的财务表现。 主持人:我同意你的看法。它的故事不性感不清爽，但往往最有韧性。这句话真是本期最发人深省的观点。它提醒我们，在评估这类企业时，不能只看眼前的利润和股价，更要看到它们在关键时刻能发挥的压舱作用。感谢你今天的深度拆解，让我们看清了数字背后的真相。本期节目就到这里，评论区聊聊你的看法，你是觉得现在是挖黄金坑，还是在刨无底洞？我们下期再见。